国内银浆企业推进银粉国产化，估值上涨的空间有限

根据华创证券的分析，N型电池银浆的耗量和加工费都比PERC电池更高。目前，LECO银浆已开始放量，有望推动银浆用量和利润的增长。N型电池的快速发展预计将导致市场份额向头部企业集中。增长的逻辑在于N型电池的迭代加速，预计2024年TOPCon电池产出将超过PERC电池，并占据70%左右的市场份额。与PERC电池相比，N型电池的银浆消耗明显增加。此外，N型银浆的加工费也较高，LECO等新型银浆有望支撑价格溢价。光伏装机量的增长和N型电池的渗透将带动银浆市场的快速增长。

竞争格局方面，由于产品技术不断迭代，龙头企业的地位将得到巩固，市场份额有望向头部企业集中。国内光伏产业的发展逐渐实现国产化，预计2023年国产正面银浆的比例将提高至95%以上。根据CPIA的数据，2022年聚和、帝科和晶银三家企业在全球正银市场的份额合计达到76%。为了降低成本并提高产品质量，国内银浆企业积极推进银粉国产化，并向上游一体化布局。帝科股份和聚和材料等公司在该行业具有核心地位，其中帝科率先放量，享受先发红利，而聚和材料具有强大的自供银粉成本控制能力。总体而言，虽然帝科的中长期业绩逻辑合理，估值也合理，但行业目前面临过剩状态，估值上涨的空间有限。

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