机构：国联证券
研究员：邓周贵/徐锡联/刘景瑜/吴雪枫
投资要点
回购股份彰显未来发展信心
9 月20 日，公司公告拟以自有资金回购公司股份，回购股份价格不超过1795.78元/股，金额30-60 亿元（含），对应股份数量167.06-334.12 万股，占总股本比例0.13%-0.27%。本次回购将用于注销并减少公司注册资本，且截至公告日公司控股股东、实际控制人、董事、监事及高级管理人员未来3 个月、未来6 个月不存在减持公司股份的***，展现公司对未来发展的信心。
报表兑现度高，产能扩建稳步推进
当前经济弱复苏，旺季发货批价正常回落。公司围绕新场景、新客群提前布局终端营销，积极拓展“新商务”消费群体，中秋旺季在30 余省份开展多类型活动促进市场动销，主品牌升级防伪逐步推向市场，相应龙茅产品已于9 月15 日全面上市。系列酒方面茅台1935 统筹制定“一商一策”，提升产品、品牌、客群、渠道、服务等多方面竞争力，第二个大单品战略加速推进，总体来看公司全年15%的增长目标有望顺利达成。同时，公司年产能1.98 万吨扩建工程稳步推进，已成立制酒三十一车间，预计今年重阳开始投产，为未来市场供应打下坚实基础。
多措并举增强股东回报，提振市场信心
公司多措并举增强股东回报，8 月8 日公司公告三年分行方案，2024-2026 年每年度分配的现金红利总额不低于当年实现归母净利润的75%，每年度现金分红分两次（年度和中期分红）实施，提振市场信心。我们测算分红率75%的***设下公司2024 年股息率为4.06%，综合股息率及业绩增速看公司配置价值显著，本次注销式回购股份也将有效增厚EPS。
我们预计公司2024-2026 年营业收入分别1734.09/1924.41/2117.99 亿元，同比增长15.18%/10.98%/10.06%，对应三年C***R 为12.05%；归母净利润分别为859.05/953.92/1057.83 亿元，同比增长14.95%/11.04%/10.89%，对应三年C***R为12.28%，对应2024-2026 年PE 估值分别为19/17/15X。公司品牌壁垒深厚，弱复苏背景下龙头的竞争优势进一步凸显，份额有望持续提升，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧，茅台酒批价剧烈波动，宏观经济不达预期
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