来源：聚酯PTA乙二醇短纤投研根据地
长期以来，短纤工厂低加工费下亏损严重。6月以来，短纤现货流动性持续收紧，工厂库存处于偏低水平，短纤基差及加工费逐渐走强。长丝大厂开始集中利用“锚定加工费反向调整开工率”的新模式进行挺价保利润之战，短纤主流厂商随即“有样学样”，且挺价态度较为坚决。从6月18日至今，短纤主力合约收盘价格已从7440元/吨升至7800元/吨以上。但在短纤提价如此迅速且坚决的情况下，下游涤纱加工费受到明显挤压，且短纤降负的可能性还没有被完全排除，对上游也会带来不小影响，短纤市场重心上移、“一骑绝尘”的局面恐怕难以长期维持。
多因素博弈，短纤短期以高位整理为主
王吉帅
1．企业保加工费意愿强烈
据近期机构调研的数据显示，由于聚酯成本上涨，为了保护加工费，涤纶长丝到短纤工厂先后***用“聚合成本+加工费”的定价方式，且执行得非常坚定。自6月中下旬以来，涤纶短纤工厂已经上调了报价，现货一口价普涨200~300元/吨，一度逼近7900元/吨的高价。
截至7月3日，PTA现货主流价格上涨79元/吨至6110元/吨，乙二醇现货主流价格上涨34元/吨至4740元/吨，折合聚合成本上涨79元/吨至6812元/吨，涤纶短纤基准价上涨40元/吨至7850元/吨。而由于担心成本上涨，下游涤纱也增加了***购，在短纤刚提价的前两天，平均产销一度达到了280%。目前短纤和长丝POY都已回归盈利，挺价保利润效果较为明显，可以说聚酯产业链在长丝和短纤的带领下，逐步开始有了争取话语权的力量。
目前无论长丝POY还是短纤，加工费都创下2022年年底以来的新高，其中短纤现货加工费一度飙升至350元/吨附近，现金流也达到了200元/吨的利润水平。但细看之下，无论是当前的长丝POY还是短纤，到目前为止都只是实现了对前期亏损的修复，要说整个行业重振旗鼓还为时尚早。
短期来看，涤纶、短纤市场挺价情绪仍存，且原料端支撑也在，预计近期有望偏强整理。
2．短纤现货库存达到年内低点
截至7月4日，国内短纤库存天数为7.25天，比前一周涨幅达13.46%；国内短纤负荷基本稳定在76.66%左右，处于历史同期低位。短纤主流厂家在看到长丝新定价模式的显著成效后，开始模仿限定价格或者锚定加工费，反向调整开工率的保价模式，因此，目前来看短纤开工率并不处于年内较低位置，说明企业确实转变了降负—降库存—保价—保利润的旧模式。
库存方面，截至7月4日，短纤库存达到年内低点，为6.39天；短纤日度产销率在四成以上，较前一日上涨21.59%。考虑到下游原料备货偏低，所以工厂对终端无人买货的情况暂时不太担心，目前短纤厂家库存可控且现货销售压力不大，价格有所支撑。
3．需要持续观察厂家动态
这一波短纤上涨行情几乎脱离成本端，一改往日走不出独立行情的局面，究其原因，我们认为最直接的影响因素可能还是目前下游相对稳定的开工率。虽然7—8月为纺织行业传统淡季，但是截至目前来看，刚性需求支撑下的市场开工率较往年相对稳健。不过从染厂开工率走势来看，上周江浙印染开工率在78%，较3—4月的高点已累计下降12个百分点，出现了一定的季节性下滑。
从盘面上看，自6月26日起，短纤2408合约价格经历了大约一周的震荡，直到7月3日以7800元/吨的高位收盘后持续破位上行，对于后续的向上驱动，我们还是抱有谨慎态度，主要原因基于以下两点：
一是在***格短期迅速拉涨过后，下游对高价原料的抵触在所难免。虽然上游长丝、短纤价格大幅提涨，但往下传导却显得比较乏力，加弹虽然有所跟涨，但现买现做环节依然处于亏损状态，而到坯布上涨就变得更加困难。根据加工费数据来看，纯涤纱和涤棉纱的加工费都在短纤、长丝提价后受到了明显挤压。对下游来说，需要更多时间来消化上游的涨幅，这也侧面说明从纱线环节开始，价格向下传导仍存在阻碍。目前已有部分下游领域出现了开工水平略微下滑的情况，或拖累短纤市场涨幅。另外，如果价格向下传导受阻，短纤厂家未来大概率还是需要通过减产才能守住价格利润，后续需要持续观察厂家的动态。
二是目前短纤在聚酯链中的话语权并没有大到可以大范围反向挤压上游利润，当向下挤压利润受到压力时，向上争夺利润的空间也较为有限，这时短纤便会陷入进退两难的境地。不过目前下游加弹织造开机率下降暂时有限，截至7月4日，加弹开机率为89%，织造开机率为77%，仍处于往年同期偏高水平。若要分析现买现做账面效益亏损，而下游开机率下降有限的原因，我们认为，一方面是厂家可能对未来还持行情会出现上涨的判断；另一方面是工人需要厂家开工维持生活，工厂无法大幅降负。
涤纶短纤低位货源难寻且成本端价格高位震荡，预计近日涤纶短纤价格仍有望偏强运行，不过利润进一步扩张和短纤绝对价值抬升还有待终端需求的验证。目前下游表现不佳，对高价原料接受度较低，若上游成本提价难以向终端传导，短纤最终可能还是难以逃脱“降负—降库存—保价”的“老套路”，后续需要观察厂家动态。
本次短纤期货价格短期迅速拉涨与利润扩张后，市场对其进一步走强的驱动预期也有一定衰减，因此在多因素博弈下，短纤价格预计以高位整理为主。目前已出现下游领域开工率下滑的情况，未来或拖累短纤市场涨幅。至于聚酯工厂究竟是向上游争夺利润还是向下游进一步挤压，还需继续观察等待。（作者单位：中州期货）
谨慎看待PTA的反弹空间
王其强
PTA从年初以来总体呈现震荡走势，目前从周线来看突破三角形震荡区间，有趋势向上迹象。不过，PTA表现弱于原油，6月5日原油从底部反弹，WTI原油从72美元/桶反弹至目前的83美元/桶一线，涨幅达15%，而PTA从5850元/吨涨至6100元/吨一线，涨幅达4%。当然前期原油回调，PTA回调幅度亦不大。PTA走势弱于原油主要缘于PX端受芳烃调油支撑减弱，供应回升压制，PX表现偏弱，PXN压缩，PX让利使得PTA加工差表现尚可，6月5日至今PTA平均加工差在380元/吨左右。原油反弹，PTA加工差没有被压缩反而有所修复，PTA装置受利润扰动减弱。随着PTA突破6000元/吨一线，市场对PTA趋势上行预期有所升温。
1．原油偏强，直接成本PX驱动不足
从本轮原油持续反弹行情的影响因素来看，除了6月初市场修复OPEC+6月会议过度利空解读外，核心因素包括两方面，一方面是美国夏季出行高峰来临，成品油传统需求进入旺季，市场对需求有所预期；另一方面，以色列与黎巴嫩冲突升级，中东局势再起波澜，地缘政治扰动加剧，进一步抬升原油价格重心。
在季节性旺季需求及地缘扰动支撑下，原油偏强运行。而PTA直接成本PX表现偏弱，内外PX装置重启，截至6月27日，国内PX装置负荷回升至86%，亚洲装置负荷升至76%，PX装置负荷回升明显，今年芳烃调油被明显淡化，美国与亚洲PX价差平稳，东北亚装置受此扰动明显减弱，因此PX累库压力并未缓和。
2．需求季节性淡季，聚酯减产呼声较高
PTA需求端在聚酯，目前终端逐步进入季节性淡季，聚酯存减产降负预期，江浙织机开工从80%高位回落至74%，聚酯负荷亦有所回落。虽然短纤企业现金流修复明显，长丝企业现金流尚可，但瓶片企业现金流不佳，仍处于亏损状态。此外，从聚酯库存来看，截至6月27日，长丝企业库存为23.2天，短纤企业库存为11.6天，瓶片企业库存为5.7天，聚酯企业库存去化一般，面临一定库存压力。预计7月聚酯负荷或降至85%以下，当下PTA及乙二醇走强，原料偏强将进一步抑制聚酯现金流。当然，如果宏观政策超预期，不排除市场提前交易“金九银十”旺季预期。
3．加工费尚可，PTA***外检修不多
目前PTA季节性检修基本结束，装置逐步重启，加工费尚可，***外检修不多。6月PTA产量有所增加，6月装置平均负荷为77.0%，较5月回升5个百分点。从7月的装置变动来看，恒力大连4#250万吨装置6月底检修，独山能源250万吨装置短停10天，台化150万吨装置推迟到7月中下旬重启，中泰石化120万吨装置预计7月中上旬重启。总体来看，7月装置扰动预期较少，预计装置负荷仍有回升预期，供应将进一步攀升。
从PTA加工差来看，2023年PTA平均加工差为337元/吨，今年至今PTA平均加工差为357元/吨，目前在460元/吨附近。PTA加工差处于相对高位，装置***外检修意愿不强。
综上，近期随着原油不断走强，带动PTA向上突破6000元/吨，资金增仓推涨，看涨氛围有所抬头，不过我们认为应持谨慎态度。首先，虽然原油价格持续走强，但直接成本端PX驱动不强，限制了成本带动PTA走强的交易逻辑；其次，随着PTA装置重启，装置负荷回升，高加工差下，装置扰动预期减弱，供应回升预期较强，叠加终端淡季背景下聚酯降负预期较强，供需或边际转弱；最后，目前PTA加工差回升至高位，估值较高，在PX缺乏驱动背景下，PTA上行空间受限。
综合来看，后市需要关注两个方面：一方面，若在地缘风险、需求旺季及天气因素等影响下，原油价格进一步攀升，PXN大幅压缩，引发PX供应扰动，从而驱动PX走强，成本端对PTA驱动明显走强；另一方面，近期宏观氛围存在改善预期，若宏观政策超预期，或带动市场提前交易“金九银十”旺季预期。若上述逻辑兑现，PTA趋势上涨空间和时间或打开。（作者单位：兴证期货）
分析人士：整体基本面预期向好
首席记者 韩乐
对聚酯产业链来说，6月本是传统的淡季，然而，今年6月下旬，随着现货市场集体涨价，短纤成为聚酯产业链中率先突破的品种。目前，短纤期货主力2408合约已达到年内高位。
“短纤价格涨至高位的主要原因在于近期聚酯工厂联合挺价。”物产中大期货化工油品组组长谢雯表示，2024年短纤加工费持续受到挤压而在低位震荡，短纤工厂不断尝试挺价以增加利润。“以往的挺价模式是通过减产继而影响库存和价格，但当前短纤工厂为保证利润，***取的模式为直接限定产品价格，反向调整开工率。”谢雯表示，受工厂挺价的影响，短纤价格大幅拉涨，随后区间整理。
“相较于往年，今年短纤企业对效益的追求更甚。”一德期货分析师郑邮飞表示，6月下旬以来，短纤工厂***取保价/加工差策略，使得短期绝对价格和利润大幅走高。
对此，国贸期货分析师陈胜也表示，聚酯工厂联合减产挺价的行为***了市场***购的需求，在下游销售通道尚可的情况下，下游市场对低价现货的***购意愿较强，成交明显转好。“部分工厂在提价之前大幅销售低价现货，随着短纤工厂挺价的执行，短纤加工费已经扩张至1200元/吨以上。”他称。
***访中，期货日报记者了解到，短纤现货厂家的联合涨价之所以能够拉动市场氛围，主要原因在于短纤本身在产业链中所处的基本面较好。
据弘业期货分析师张永鸽介绍，上半年聚酯新产能投产275万吨，其中约六成是聚酯瓶片，短纤新产能只有40万吨，产能增幅为4.2%，低于PTA的5.6%增幅。此外，在一季度加工费持续低落背景下，短纤工厂通过降负检修提振市场，二季度加工费有一定改善，厂家库存也呈现一路回落态势。在此背景下，聚酯短纤工厂联合挺价，带动期货价格走高。
在张永鸽看来，短纤供应端虽有一定提振，但需求端，纱厂分布较为分散，原料上涨并不能被有效消化，纱厂跟涨困难，加工费亏损加剧。“目前，纱厂加工费已降至近三年来同期低位。同时，在终端订单缺乏的背景下，纱厂***购意愿不强。目前纯涤纱工厂平均开工率在八成附近，较二季度初下滑明显。”张永鸽称。
据了解，此轮短纤上涨除了工厂联合减产的驱动外，PTA库存低位带来的价格走强也对短纤价格有一定提振。
不过，目前PTA负荷在77%附近，7月中上旬新疆中泰120万吨、独山能源250万吨、恒力大连250万吨产能有重启预期，叠加前期老装置已投产运行，PTA供应有提升压力。在张永鸽看来，PTA后期供给面承压，连续上涨压力较大。
谈及短纤后期走势的变化，张永鸽认为，市场需要关注成本端的供应变动及需求端对原料的上涨接受程度。“如果需求端利润受到更多压缩，不排除进一步降负的可能，从而对原料端形成一定的负反馈。”在她看来，短纤市场短期偏强，而需求不佳或制约期价上涨空间。
“短期短纤的上行一部分受挺价支撑，一部分受成本提升的支撑，但自身供需面的驱动仍相对较弱，除非供应大幅收缩或者需求大幅启动。”郑邮飞说。
在谢雯看来，7月末，短纤下游将会进入为终端“金九银十”季节性旺季备货的阶段，整体基本面预期向好。成本方面，可以关注PTA的基差是否继续走强，这在很大程度上反映PTA低库存是否出现缓解，乙二醇低库存与低进口预期也对短纤价格有助推作用。另外，下半年若海运费回落，对短纤出口有利好推动。
事实上，即便今年受到运力紧张的影响，聚酯产品整体出口情况依然乐观。其中，DTY5月的出口创出新高，长丝5月整体出口达到近年的高点，瓶片出口订单一直较好，薄膜5月出口量在6万吨以上，切片的出口量也接近10万吨，均是近年同期新高。
“短纤5月的出口量在13万吨左右，超过往年同期，整体海外的需求略超预期。”陈胜表示，今年，短纤的行情已经越来越依赖海外市场的需求，出口的数量与海外***购节奏对行情的影响越来越大。同时，短纤工厂前期的减产能否坚决执行，是近期行情波动的重要影响因素。